康晓阳：在股市赚帮助社会优胜劣汰的钱
来源 | 华泰证券研究所（微信号：huataiyjs）
作者 | 康晓阳
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首先，过去这一年证券市场尤其是A股剧烈的振荡，相信对很多人来说是惊心动魄的，有些人被折腾得无所适从，不仅是赔钱的事，更多的是精神和心灵的摧残，很多人跟我讲不知道怎么做了，价值观被彻底摧毁，好不容易建立起来的逻辑也灰飞烟灭。
作为一位成熟的投资人，我们仔细去反思一下这个现象，挣钱的方法到底有多少种？貌似有无穷种！但我认为本质上只有两种方法（我总结的不一定对）：一种是赚公司的钱，一种是赚交易的钱。投资就是在选公司，选我愿意持有的公司。交易就是根据市场的波动低买高卖，高了就卖一点，低了就买一点。
第一种方法是靠你选对公司挣的钱。每个分析师都在选公司，选公司挣钱的逻辑是什么？巴菲特说过一句话，你买一家公司，这个公司五年之后还不上市，但你还愿意买，你根本不关心这五年内的价格波动。如果你赚的钱是这样挣的，那真的是靠选公司。为什么呢？你看得是这个公司的业务和未来的价值，你希望五年以后这个公司达到什么样的价值，现在是什么样的，这才是真正靠公司挣的钱。市场上有没有这样的人？有，但是很少很少。
很多人、分析师都是在研究公司，你仔细去想一想，他们并不是在研究公司，他们只是在选择一个交易标的而已，所以第二种赚钱来源就是交易，只是把公司当成是一个标的，为什么要研究公司？其实是在找他股价的驱动因素，或者说你找一个你觉得价值风险比较低的标的，你希望看到能找到低位买、高位卖，本质上都是交易。
很多人说在A股投资现在没有价值观了，全部是在赌博了，这是一种贬义词的说法，如果用中性的词就是交易，赌博也是一种交易。只是每个人在说服自己的时候需要一个理由，有的人是看K线图，有的人是追消息，有的人是看行业看基本面的变化。这些事情都统称为交易，比如说量化也是一种交易，套利也是一种交易，价格出现了反向波动的时候才会有套利，本质上还是交易。
互联网时代，市场的交易成分贡献在越来越大，而不是越来越窄。全球经济由于政府的干预较多（不光是中国政府），全世界每个政府其实都是在干预，凯恩斯主义在大放光芒的时候，干预的最终结果就是压缩经济正常的波动周期，所有的周期都被压缩了。做长线投资的人这几年是比较难的。即便全世界最牛的股票，Google也好，Facebook，亚马逊也好，一天的波动率非常大，远远超越以前。波动的成分、交易的成分在投资当中贡献已经越来越大高。
如果把这个市场用交易的心态研究，你会发现A股是很正常的，它还是在正常的范围内，因为就是一个交易。只是交易的波动加大了，其实也没有脱离人性，也没有脱离基本的价值观，只是说这种波动因为互联网的传播，让波动加速了，大家很容易取得一致。以前大家要交易股票的时候，想取得一致意见是很难的，现在是很简单，因为一个人传递一个消息，其他人一听，只是选择战队的问题，是信还是不信，没有第三种状态，所以很容易被共振。
中国过去一年市场的反映，除了一些其他的扰动因素（熔断、杠杆）外，现实的原因还是市场交易波动本身在加大，交易的共振。如果从这个视角来看，过去几年开心的是擅长交易的股民。未来会如何变化？我不知道，我觉得还是波动、还是交易。
倘若你靠交易赚钱，建议不要从投资的角度分析企业，还是从交易的角度更现实一点，不要想对你有什么改变，而是对别人有什么改变会更好。
比如并购这个事情海外做过很多研究，并购最后90%以上都是不成功的，要论成功所在就是消灭了一个对手，竞争型利润变成垄断型利润。比较成功的并购是买断了新的技术。如果只是规模的并购，其实只是一个财务技巧，什么是财务技巧？市场上给我20倍、30倍PE，我花10倍并购，简单算个帐，现在很多美国80年代、70年代都是玩这个游戏，A股也很聪明，也玩这个游戏。给我高市盈率，我去并低市盈率的公司，算帐市值增加罢了。
是不是真的从经济效益来讲？我觉得靠交易赚钱就不要那么较真，真的研究结果会令你失望。比如迪斯尼是不是好，我不知道，心理预期肯定是正面的，所有分析师报告也都这么说。那就姑且当成正面的。唯一不知道的是现在的股价是不是隐含了，或是隐含了多少这种预期，这个你看股价就行了，高了就抛。
很多人之所以困惑，他总是想学巴菲特变成投资，我刚才讲了，很少人做的是投资，更多是做交易。纯粹投资，你过了坎儿是很简单的，你没过那个坎儿是很难的，关键是看你的眼光和资金长短。
关于国内某电动汽车，巴菲特投你为什么不投？我只做我能看懂的事。巴菲特很多时候说和做的也不一致，他说投企业主要看人、看现金流。我看某电动车没有现金流，巴菲特在投资之前也没有见过这个人。
中国新能源汽车产业链主题作为一个交易标的，我觉得大家都是对的，而我是靠选公司挣钱的方法对其他人未必适用，如果作为交易对象这方向是符合，交易标的它不需要看那么多东西，只要有股价驱动因素，大家都愿意弄。基本面也可以确认交易标的，不是基本面也可以，情绪也可以。
“保持你继续玩下去就是风控”
风控是因为要控制最坏的，咱们要把这个市场比作正在举行的从香港到菲律宾的帆船比赛，正好有一股北面的强风过来，已经有两架船退赛。风险是什么？左换右换，用什么船。台风来了你还这么换吗？没有一个水手会这样，台风来了，想的是我怎么能保全自己，怎么不把船损坏，怎么能保证自己不受灭顶之灾，风控也是一样，风控不是让你控制收益，风控就是要控制灾难，控制你不可预见的东西，若按照你的想法一意孤行就不需要风控了。风控想的是怎么还能活命，风来了要收帆，人掉水了还谈什么比赛，你就没办法往下比赛，风控就是控制你能往下比赛，这就是风控。保持你继续玩下去，这就是风控。
控制回撤，错了就砍，你的钱是客户的，你对了没用。不是你对的还是不对，是你的想法拿到市场，市场说你错了你就错了，那就砍，是靠风控控制，不是靠我的想法。我很多想法是不愿意卖的，但没办法。所以给别人管钱的收益率会大打折扣。比如说这次特斯拉跌多了要加仓，我们风控死活不让我加。风控不知道这个企业好坏，你定的风控制度，跌完了应该加，他不让你加，他说按道理应该砍仓不能加仓，所以很难，真的很难。这是没办法的事情。你要保证你的回撤风险一定以牺牲收益率为前提，除非是很高的交易高手，我显然不是，我们正在学习，我讲得很坦诚。
我的方法对大家不一定有借鉴意义，因为未来是看不清的，我只能看清两个东西，一个是这个公司所做的业务是不是朝着更好的方向发展，二是行业的竞争地位是不是最优的，是不是有利的。
我在A股的长期投资很多，比如当年的家化，伊利。我们关注他的时候他还没有上市，他当时是卖冰棒的，我们当时看好他是利用蒙古的奶源卖到全国。上市第一时间买了。泸州老窖也投了很多年。现在就只有家化了（家化本来也是很不错的企业，现在我也不知道怎么弄。这个事情也不好说）。携程我刚开始挺看好，前年卖了。腾讯一直在持有。
一、关于投资特斯拉
比如特斯拉，首先评估特斯拉的财务报表，大家可能担心他的现金流，这个对我来说意义不是很大。我首先想的是特斯拉造出来的车是不是代表未来，我不知道就去买车试，我从一个消费者的角度观察它。我发现它改变了我对传统汽车的认识，他怎么想就是未来，只是说现在的人还生活在现实中，对未来还没有那么强的预见性，可能不知道。特斯拉改变了我对汽车的看法，我有很多好车现在都不开了。既然对我改变很大，对别人改变也很大，只是时间的问题。开过他车的人对他评价很高，没开过他车的人都鄙视他，这是很有意思的现象。
我们再去研究，既然他生产的车，其实它不是纯电动车，电动车只是他的一个特征之一，他改变了人和车之间的关系，有很多细节，我这里就不展开了，车将来不仅仅是工具，有可能是你的秘书、助手或者是你的“司机”，车本身就是你的司机，特斯拉的自动驾驶也是处于领先地位。竞争对手包括现有的中国比亚迪，还有全球的宝马、奔驰、丰田这些传统的汽车厂，他们都在做电动车，你上去一看，完全不是一回事。特斯拉是没有发动机、没有波箱，传统汽车核心的东西他都没有，你原来所有的优势他都没有了，之所以现在充电不方便，很多人非议他，利益集团的自我保护罢了，美国那么开放的社会特斯拉也受到了抵制。
一个企业为什么能相信他活下来？一个诀窍，最核心最核心的报表不是损益表，不是看企业的盈利，其实也不是看公司的资产，也不是看负债，最重要的是经营性现金流，我用这一个指标就可以筛出N个公司，特斯拉上个季度末的现金流才转正，他的经营性现金流做帐的会计制度和我们不一样，他把有些收入纳入融资，没有纳入经营性现金流，他有一个租赁销售，我这个客户是付10%或是20%，银行按揭的，银行经过金融机构把钱付给特斯拉，他没有做帐，他不是经营性现金流。这个现金流没有放在经营性现金流，他放在融资，你这个钱相当于是被客户融资，如果这个加上，特斯拉经营性现金流是正的，不是负的。你去看简单的财务分析，他可能是负的，你细看它不是的。它把你当成金融租赁，相当于是找客户借钱。
我们看好一个东西，更多是研究风险，我们最担心有新的对手出来，我们把他所有的对手都去研究，再看看它是不是在领先的状态。我们得到的答案是肯定的。
大家很关心特斯拉的市值空间能有多大？我们也设想过，首先我们想，汽车的发展，你看欧洲也好、美国也好，一般是先成为地方品牌，再成为洲际品牌，再成为全球化的品牌，做得最成功的是丰田，是因为性价比把车卖到全世界，现在Toyota大概有1800亿的市值。特斯拉一上来就是一个全球化的公司，他已经把车卖到全世界，无外乎是现在的生产能力，用户本身的成本下降速度还没有达到让更多的消费者买它。但是它已经是全球化的公司，只是在等待，因为没有更强的竞争对手，又是在等待它的成本下降，等待生产能力的上升，最高的市值公司有1800亿，能不能给他1000亿呢？
我肯定不会在200亿把它卖掉，除非我认为他就是一个小品牌的公司，他现在已经在豪华车里面绝对数上升到第二位还是第一位，增长速度绝对是第一位，100万以上的车他已经是绝对值不是第一位就是接近第一位，我印象是比第一位差一两万辆，各种迹象表明它就是全球化的公司。
更大意义上来讲，他改变了我们对车的认识，他更多的是互联网化的汽车，苹果手机上来以后，集中度大幅度的提高，未来这个市场的领导者是不是特斯拉我们不知道，未来更互联网化了，集中度会越来越高，信息传递更有效，消费者更容易崇尚第一品牌，是不是特斯拉第一我们不知道，我们可以预见未来最大的汽车公司应该高于现有的Toyota的市值，是不是特斯拉是一个问号，你有第二家出来我们再来评估，现在没有我们就要设想，就这么简单，我们没有很深的逻辑。我把我分析的底牌都告诉你，我就是这么想的。
我也研究其他电动车，我发现完全做得不是一回事。
前几天我看到一个漫画，《聪明是天赋，善良是选择》，同样是妈妈带的孩子走在大街上看到清洁工，中国的妈妈告诉孩子说，你不好好读书你将来和他一样。美国的妈妈对着孩子说，你要好好读书，将来就能帮到清洁工。
为什么伟大的企业都在海外？最后你会发现，取决于选择！
优秀企业的选择是改变世界。特斯拉是这样的代表，Google也是这样的代表，Facebook也是，他们都是以改变世界为目的。有些企业是以赚钱为目的，看上去都一样，因为改变世界也能挣钱，但是你赚钱好象也能改变世界。
我研究国内的电动车企业，你看他搞的又可以插电又可以燃油，如果真有梦想，应该停止传统车的制造，专做好一件事情，就做电动车，什么都想做，就意味着为挣钱。国内电动车的本来只能卖到十万左右，现在卖二十几万，是因为政府补贴七万，上海的牌照费免八万，累计就十五万，某电动车公司去年一年的盈利是18个亿，竟然有70亿是政府补贴，间接还有20个亿的牌照补贴。
为什么伟大的企业在中国很难产生？归根是因为我们的教育、我们的文化出了问题。我们选择就是赚钱，而没有人选择改变世界（真的以改变世界为追求），打着改变世界的旗号在挣钱的确实不少。
二、关于投资腾讯
我们看企业主要看核心业务，比如说腾讯，腾讯核心的业务现在看似是游戏、广告，其实都不是，其实他的核心业务就是QQ和微信，他经营的是人和人之间的交流，我把它比作是免费的茶馆，他在经营免费的茶馆，他是在维持人和人之间的关系。他维持人和人之间的关系保持流量以后怎么变现或是怎么产生价值，那是客户的选择。比如说客户选择玩游戏，那是客户的选择，并不是腾讯的选择。不一定我们要把他的业务分成是广告或是游戏，我不这么看，我还是看他的用户活跃度是怎么样，以及用户在他上面花费的时间。
我在你这儿呆多长时间，有多少人，这本身就产生商业价值，所以他的变现能力是通过什么渠道？携程也一样，携程主要是靠我给你提供旅行的服务，提供这个服务以后把客户吸引多来只是提供这个服务，这个服务是不是要送一束花，或是在哪儿吃一顿饭，我觉得不是它的核心，但是也可以作为变现的方式，一个企业的核心价值是什么，还是靠主流，比如说阿里，我们不知道他在干什么，我完全看不明白。反正有钱什么都可以干。可能他能看一百年，我们看不到，但是你看不懂，不知道他在干什么。
我这个人不善于搞关系，不善于和人打交道，而且我是风险厌恶型的，一级市场对我来说，虽然我可以对投资标的，对我很有吸引力，但是我不知道我错了怎么办，因为二级市场我错了能止损，至少损失大于0，一级市场我不知道损失有多大，更可怕的原因，一级市场一个交易还要去勾兑，要去谈判，这个是我非常不擅长的，不像二级市场研究员研究了，我一个指令给交易员，交易员就做了，不用求任何人，那个事情我做不了。
三、关于投资携程
关于携程，多说一下：更多的是一种择优，我看中它是因为互联网化以后，人原来的商业模式更牢靠，以前我要打电话，他是两个改变，一个黏性更高，我们研究过他的客户再消费，这个比例是很低的，因为要不停的广告、不停的送卡，不停的提醒客户打这个电话，客户不一定记得住，所以客户维护的成本很高。
互联网化下载一个APP，所有的都是都在里面，使客户黏性更高了，这是第一个。第二个，他本身后台的成本反而低了，以前是呼叫中心，现在是APP，维护的成本就低了。酒店是一个非常分散的行业，它不像航空，如果携程只是做航空我认为没有价值，但是没有一个酒店可以占到足够高的市场，酒店更多的是作为地域产品，携程作为中间商就有他的价值，美国的酒店大部分是几个五星级的，连锁店很大，所以相对的市场集中度很高，他集中得高你中间的价值就低了。这个市场足够分散客户不知道从哪儿找，中间商就有价值，客户必定要依赖于，不是每个客户都知道哪个酒店在哪儿，客户一旦互联网化以后得到这个信息更容易了，以前客户订酒店、订机票都要提前好多天，现在我们研究了，很多都是当天，因为方便了。他随时能找到，我今天住哪儿不是事先设计住哪儿，我去北京四环堵车下不去了，我赶快找个附近的地方解决。
四、看好的方向
比较看好的还是生物制药，但怎么进步我还是不知道，我也投了华大基因，最近好象人又出了一点问题。看似是在创造未来，其实都是在为赚钱为目的，没有企业家的情怀，一个人干得不错，哪个人又挖走了，薪水高了。生物制药可能是一个大方向，包括美国这次生物只要也调整得很厉害，可能又是一次不错的机会。
另外还是和互联网相关还是会有好公司跑出来。我很勤奋，研究过很多互联网的公司。中国所有的互联网概念公司我基本上都看一遍，看完以后我不知道他们在干什么，也许我是很挑剔。真不知道，你们说的乐视网，全通教育我都研究过。老祖宗留下来的还是有值得投资的，其他就是些标的来交易就完了。
在中国想做长线很难。但真正做长线是一件非常愉悦的事情，也是一件非常难的事情，寻找标的要非常苛刻，要苛刻到有“洁癖”。很多人投资是投资人，一个伟大的企业背后都是有一个伟大的人，我们很多企业不具备这个素质，所以我们充其量还是交易标的，若去分析海外的案例后再回过头来研究中国的企业，你会越看越悲哀，很难找到长期标的。我原来在A股也是长线投资者，现在我慢慢放弃了，真的很难。
预见可以用不同的解释，我是在感知。比如说我喜欢玩帆船，你说帆船的风是你预见的吗？或是你能依赖于你的预见玩帆船吗？更多的是感知。能把眼前的风用好就是了不起的高手。
风是千变万化，企业也是一样，不要太相信你的预测能力，我们有很多分析师，他们经常做这个模型、那个模型，假设这个、假设那个，我说你还不如直接假设股价，何必绕那么大的弯子。投资很多不是精确的算法，而是模糊的判断。
我们能看清一个方向、看清一个状态就非常了不起了，很多人问我特斯拉明年会销售多少辆车？我说你问我这个，我肯定不知道，你让我猜，我可以猜，是8万辆还是9万辆这取决于消费者的喜好，我知道他的销量可能会比去年高，他有新车型推出来。大概知道单价比过去稍微高一点，这个也是可以预见到的，因为他的S比过去卖得贵。
我从来都没有预见到未来，我最多是感受到未来。我觉得互联网对人的改变，改变了人和人之间的关系。第二个改变了人和企业之间的关系。
如果有人做什么事能让我感受到，我愿意去体验，甚至会顺着这种体验思考，你让我坐在家里想，我不是改变世界的人，我没有这个能力。不是我们创造的企业，不是投资人创造的企业，是企业家创造的企业，只是企业家创造未来的时候我们能感知，我觉得就是很成功的投资者，不要太超越，太超越说白了是自己骗自己，你走夜路不知道自己会掉在坑里，其实你也不知道未来是什么，我原来也不知道汽车的未来是什么，慢慢尝试特斯拉，研究这个人，研究他的企业，现在我认为，通过他的路径我能知道，比如说我可以随便假想几个未来，我坐在这儿不需要司机了，结束了我按一下APP过来接我，甚至不用告诉他地址，它就到楼下等我，改变了对车的概念，没有操控的东西，越来越简单。特斯拉每天都在更新信息，你买车的人不光买的车，实际上是买的它的终身服务，所有东西都是改变我们对车的想法。
只有你成为用户了，不要看电视、看媒体，不要相信那些，竞争对手怕他就说他的坏话，像当年的腾讯，我说QQ，我装一个QQ就行了，我试了一下，我买了一个手机没敢用自己的号，当时有卡，我编了一个号加了几个群，手机放在这儿就吃饭了，一回来手机没电了，再充电看到的信息是成千上万的，原来才知道还有这么一个世界，这么活跃，得多少人。
我觉得一个好的产品不是靠你宅在家里预见的，是有人创造出来以后，你要大胆的去感知。这是一个投资人应该有的敏感。
关于VR，我也想去体验，我们同事也在研究，我还是没整明白，到底能产生什么样的商业价值，我还是定义为是比较娱乐的东西，我还没看明白，我正在研究。
A股我们再不认同，再不承认，这是生我们养我们的地方，这种情怀抹不去。这是我们的乡土，培育我们的地方。
我借这个机会多说一句话，说说情怀，这也是困扰我很多年的，我们赖以生存的地盘越来越被人鄙视，越来越找不到成就感，人最终是选择，不管是选择做投资还是什么样的投资方法，这都是一种形式。比如说选择的原则是什么？有的人选择的原则是我擅长的，我能挣钱的。除了挣钱，还有没有别的？有些人选择后为什么很痛苦？选择赚钱的，他发现赚了钱后依然不快乐，他想选择另外一条路，但那是找不着，尤其是一些新入行的。我们华英的日常会我都不参加，但是员工培训我是必须参加的，开始选择一条正确的路，比你后面再去选择要强很多。
除了你能不能赚到钱，能不能成功以外，幸福也是一种选择，所有的生活方式选择最终就是为了追求幸福，之所以当总统，当了总统就是能改变世界，能改变世界就觉得幸福了。之所以做文人、文豪就是想通过自己的作品影响世界，这样有幸福感，人最终的追求是幸福感，幸福感有很多种方式，有的人是追求权利，有的人追求金钱，有的人是追求安逸幸福和平等等，有的人是选择帮助别人。
投资不能以成不成功作为唯一选择，最重要的选择就是你幸不幸福、快不快乐，除了这以外，我们讲得更大一点就是你有没有社会价值，社会价值就是我帮助了多少人（帮别人管钱也有社会价值），回到核心，能不能有效促进社会的进步，是不是在遵循优胜劣汰的规则，或是你遵循优胜劣汰的规则，或是消灭破坏规则的人也是有贡献的，索罗斯号称要消灭违背基本规律的人，为了更早的改变错误，我们做不到这么高的境界，我们的投资行为都是在帮助这个社会在做优胜劣汰的事情。
作为一个超过20年投资岁月的人，看如今A股，看到好的一面是市场大了，参与者多了，经济当中的地位也增加了，企业的竞争力通过融资降低了企业的融资成本。在中国做创新也可以轻易的拿到钱，这些我觉得都是好的。
我们现在全民都认识到，包括政府都认识到证券市场的重要性，我觉得这点是可喜的，比较可悲的是他们不知道需要怎样的证券市场。换句话说，不知道核心的要素是什么，大家闭着眼睛想一想，证券市场到底是干什么的？是来赚钱的？这没错，为什么大家认为这里能挣到钱，大家为什么愿意来这儿挣钱？或者是靠什么能让大家持续挣到钱？或者说咱们从国家战略来讲，经济角度来讲，为什么需要这样的市场？
很多问题我们不要想得那么复杂，不要想这个理论、那个理论，你想一点，我们讲市场有形手无形手，市场之所以有存在的价值到底是什么？仔细想一想，其实就是优胜劣汰，竞争最终的结果就是优胜劣汰，优胜劣汰首先是靠制度、靠规则保障，交易也可以驱使优胜劣汰，这是自然法则。
亚当史密斯在《国富论》里讲过一句话，“每个人都在市场上追求自身利益的最大化，实际上这就是追求社会效益的最大化”。这句话很朴素，仔细想想真是这样的道理。比如说我们投资经常很苦闷，能挣到钱，他们说你们不就是赌徒吗？你们对社会有什么贡献，没有任何价值。比如我选择和企业一起成长，这个企业为社会创造的价值有我的功劳，因为我给他输送了资本，直接或是间接。从交易的角度也是对的，因为交易只要保持一个原则，不能什么钱都挣，我们要挣帮助优胜劣汰的钱。我不知道政府为什么不允许做空，百思不得其解，差的企业就是要去做空，就要被淘汰。只有被淘汰，这个位置才能让给成熟的企业、更好的企业，中国才能强大，中国的企业才能强大。
市场就是最成熟的地方，把它当成最不成熟的地方管，我们作为投资者，仔细想想会掉眼泪的。赖以生存的市场最后什么价值都没有，所有人都在骂，你不就是赌徒吗？你有多少钱有什么价值？其实他忽略核心的东西，你在市场上是理性的参与者，哪怕你只是在交易，其实都是在有社会价值的。
所以我就想，不管你是做交易还是做投资，都要保持一个基本原则：你是不是在帮助社会在优胜劣汰？哪怕你的认知是错的，只要坚持这个原则都是对社会有贡献的。我们不能搞一个明知道不行但为了纯粹赚钱也要去赌的东西，那就违背了这个原则，比如ST。只有优胜劣汰，人类才能进化，社会才会进步。
我想借今天这个机会，祝大家成为成功的投资人、幸福的投资人、有社会价值的投资人，谢谢大家！